券商投行正走出低谷，迎来久违的回暖信号。
2025年，A股全年新上市企业增至116家，主板项目提速明显，再融资与并购重组市场同步升温。在截至4月13日披露年报的券商中，至少8家投行手续费净收入增长超50%，红塔证券更以231.70%的增幅创下2021年以来新高。
不过，暖意并非均匀传递。头部券商凭借资源、人才与跨境布局优势，吃下了增量蛋糕的大部分份额。中信证券、中金公司与合并后的国泰海通稳居投行收入前三，三家合计揽入逾160亿元；与此同时，已披露数据的券商中，逾四成券商投行收入不足2亿元，头部与尾部差距悬殊。
港股业务布局的加速也成为投行收入的重要影响因素。伴随A股IPO节奏调整，中金公司、中信证券等头部机构纷纷加码港股业务。2025年中金公司IPO主承销金额同比大增106%，中信里昂跃居行业第二，超越高盛、大小摩等一众国际知名投行，内资投行在港股总榜承销规模前三中占据两席。
投行江湖座次重排、境内外竞逐升级，这场回暖背后，分化与竞合的故事才刚刚开始。
回暖背后，分化加剧
由于投行业务能够为券商带来可观的收入与利润，历来是诸多券商的必争之地，随着2023年“827新政”以来A股IPO的调降，投行随即告别高歌猛进时代，步入一个更为理性的新阶段。
2021年~2024年，A股新上市企业数量（按上市日期）分别为524家、428家、313家、100家。2024年上半年，包括个别头部券商在内的诸多券商，投行利润由盈转亏。
2025年，情况发生好转，A股全年新上市企业微增至116家，并且规模更大、对投行收入贡献更多的主板IPO项目提速最快，由2024年的24家大增至38家。再融资、并购重组市场热度同样有所提升。
受此影响，券商投行2025年业绩普遍改善。在截至4月13日披露2025年报的券商中，已至少有8家投行手续费净收入增长超50%，其中不乏红塔证券、国海证券、华安证券、西南证券等中小券商。红塔证券提升最为显著，投行手续费净收入不仅大增231.70%，而且创下2021年以来新高。
不过，需要注意的是，中小券商业绩的快速提升，更多源于相对较小的基数，其投行业绩提升规模与头部券商相比仍然存在显著差距。
根据Wind数据，截至4月13日，披露2025年投行业务收入的券商共26家，中信证券、中金公司、国泰海通位列前三，分别实现投行业务收入63.36亿元、50.31亿元、46.57亿元；投行业务收入在10亿元以上的共七家券商，除中信证券、中金公司、国泰海通外，另包括中信建投、华泰证券、东方证券、招商证券；收入不足2亿元的11家，占比达42.31%。
目前尚未披露2025年报的券商以中小券商为主，其投行业务收入往往也相对有限。这意味着，在全部券商中，2025年投行收入不足2亿元的券商占比或将更高。
这也意味着，A股IPO、再融资、并购重组改善所带来的投行业务机会，更多被头部券商收入囊中。
投行马太效应背后，除了日益白热化的A股竞争，港股投行竞赛也在愈演愈烈。随着A股IPO节奏的调整，包括中金公司、中信证券等在内的不少投行纷纷加大港股布局力度，2025年港股投行收入显著提升，成为投行总收入的重要贡献力量。
座次重排，谁能守擂
投行收入，通常是衡量投行业绩的最核心因素。当前，券商投行业务的座次正在悄然生变。2025年，投行收入前五名依次是中信证券（63.36亿元）、中金公司（50.31亿元）、国泰海通（46.57亿元）、中信建投（31.29亿元）、华泰证券（30.99亿元）。
在IPO节奏调降之前的2021年、2022年，投行业务前三名是中信证券、中金公司、中信建投。而在IPO节奏调整首年的2023年，中信建投投行收入一度超越中金公司排至第二。
2022年是多数头部券商近年来投行收入的高峰期。彼时，合并前国泰君安、海通证券的投行收入为43.11亿元、41.79亿元，均与中信建投的59.27亿元存在差距；而在2025年，合并后的国泰海通收入达到46.57亿元，已反超中信建投的31.29亿元。
需要注意的是，相较于国泰君安、海通证券往年水平，合并后国泰海通投行收入为46.57亿元、行业第三的表现并不算优秀。2021年和2023年，国泰君安与海通证券的投行业绩之和超越中信证券，排在行业第一。即使是2024年，二者投行之和也可排至行业第二。
国泰海通投行收入下降具有一定阶段性。核心原因在于：昔日海通证券投行的风险正处于出清阶段，各项业务尚处低谷期。随着昔日问题的化解，后续投行业绩或将逐步提升。但能否恢复至过去的辉煌水平，尚难以预测。
五大头部投行中，2025年进步最大的当属中金公司。2023年时，其投行收入一度排至行业第三，2024年虽重回第二，但仅比第三国泰君安微高1.73亿元，与第四中信建投的差距不过6.05亿元。而在2025年，中金公司投行收入由2024年的30.95亿元大增至50.31亿元，与中信建投的差距拉大至19.02亿元，与新第三国泰海通的差距也为3.74亿元。
相较于收入，中金公司投行利润的增幅更为显著，并且是唯一一家2025年投行利润超过2022年投行利润的头部券商。2023年、2024年，中金公司投行利润均不足4.5亿元，2025年骤增至19.6亿元，较2022年高出1.67亿元，中信证券、中信建投2025年投行利润均不足2022年时的一半。
投行利润率，是观察券商投行业绩的另一个重要指标。2021年和2022年，是A股IPO的高峰期，多数券商投行也迎来利润率高点。彼时，中信证券、中信建投、海通证券等的投行利润率均在50%以上，中金公司相对略低但也超过30%。2023年起，随着IPO、再融资节奏的调整，投行利润率随之下降，2024年达到低点，即使是昔日利润率最高的中信证券，也仅为19.42%，中金公司则为16.37%。时间来到2025年，各家头部券商投行利润率快速提升，中信证券表现较优，提升至36.57%。中金公司则进步显著，直接提升至42.63%，创下中金公司投行利润率近十年新高。
港股赛道，弯道超车
值得注意的是，中金公司2025年投行业绩的显著提升，除了源于其A股业务的改善，与其境外投行业务的业绩提升密切相关。以港股为例，中金公司2025年IPO主承销金额同比大增106%，再融资及减持同比增加216%。
实际上，随着2023年“827新政”后A股IPO节奏的调整，加大境外投行业务布局，尤其是加大港股投行业务布局力度，是当前诸多券商投行布局的新思路。受投行业务周期影响，如今效果已经逐步显现。
昔日，高盛、摩根士丹利、摩根大通等国际知名外资投行在港股颇具市场竞争力，一度超越一众内资投行。以2021年为例，港股投行总榜承销规模前三名分别为高盛、中金国际（中金公司香港子公司）、摩根士丹利，冠亚季军外资投行占据两席。而在A股IPO调整、内资券商再度加大港股布局力度之后的2024年、2025年，港股投行第一均为中金国际，前三名中内资券商占据两席。2025年，中信证券香港子公司中信里昂排至行业第二，并且投行承销规模比排在第三的摩根士丹利高出209.95亿港元。中信里昂也是内资券商中进步颇为显著者，2024年时，其港股投行排名第四，2023年则为第九。
这一座次更迭折射出内资券商对中资企业赴港上市需求的深度承接，其本土化服务能力与境内外一体化协调优势正持续放大。
不过，外资投行在超大型跨境项目与复杂金融产品领域仍保有一定优势，港股市场的国际竞争远未终局。对中资券商而言，如何将港股积累的经验向东南亚、中东等新兴市场外溢，如何进一步补强全球销售网络短板，将决定其国际业务能否真正从“量变”走向“质变”。
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